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流浪猫眼

浏览次数:    时间:2019-02-12

猫眼娱乐(代码1896.HK)选择大年三十在港交所上市,无非是想“偷偷进村、打枪的不要”。

除夕上市避免被人评头论足,如果“春节档”火爆还能支撑股价。看来尽管有“三巨头加持”(美团点评、腾讯、光线)下,猫眼还是有些心虚。

“三姓”猫眼

2012年美团娱乐部门开始在线电影票务运营,次年猫眼APP上线。2015年,在线票务业务被注入刚刚成立的天津猫眼微影(创始股东为王兴、穆荣均)。

美团与点评合并后,猫眼微影成为“新美大”独家娱乐票务渠道。

2016年5月,光线控股以1.76亿股光线传媒(300251.SZ)加8亿现金获得天津猫眼微影38.4%股权,投后估值83.3亿(1.76亿股光线传媒作价24亿)。

2017年8月,光线传媒以17.76亿现金获得天津猫眼微影19.7%股权,投后估值90亿。

两轮交易完成后,王长田透过光线控股持有天津猫眼微影58.1%股权。而美团间接持有光线传媒6%股权。

2017年9月,腾讯转让间接全资持有的北京微格时代和瑞海方圆,总对价48.71亿,由天津猫眼以代价股支付。

天津猫眼微影获得腾讯旗下全部电影票务及演出业务及微信入口,腾讯退出在线票务市场。这拨操作与腾讯把电商业务剥离给京东如出一辙。

2017年10月,腾讯出资10亿,一半用于从光线收购旧股,另一半认购新股,合共取得天津天猫微影4.9%股权(参考估值为202亿)。

所有并购、融资及为在香港上市进行的重组完成后,天津猫眼微影的股权架构如下:

光线系持有48.8%,腾讯系持有40.65%,美团点评持有8.56%,员工持股计划代理人持有2%。

猫眼由美团养育,被王兴“过继”给王长田,对价32亿。王长田感觉“难养”,又给猫眼找了个“干爹”腾讯。腾讯对“义子”不薄,送资产(旗下娱乐票务业务)、塞红包(5亿元)还给开了微信及QQ入口。

猫眼有“三个爹”:生物学上的爹美团、法定监护人光线、干爹腾讯。

谁的用户?

1)收入结构

2018年票房超过50亿的电影只有1部,销售额超过50亿的楼盘不知有多少。在线票务平台无论如何轰轰烈烈收入永远是票房的零头,天花板显而易见。这是王兴卖掉猫眼的根本原因。

在光线的大力提携下,猫眼逐步介入电影制作、发行及投资业务,赚取发行费或票房分成(统称娱乐内容服务)。

近年猫眼“重度”参与的影片有《捉妖记2》(票房22.37亿元)、《后来的我们》(票房13.61亿元)、《熊出没5》(票房6.05亿元)、《邪不压正》(票房5.83亿元)等。

“轻度”参与,如联合出品、宣发的影片不计其数,宣传费也赚了不少。

猫眼还涉足电商业务,卖些周边,2017年销售额近1.3亿。

2018年前三季,票务收入占比降至60%,多元化看似取得一定成功。


但无论怎样作多元化之态,猫眼还是“卖电影票的”!宣发、广告、电商都是“附着”于票务业务的“毛”,皮之不存毛将焉附?

至于电影制作、发行、投资,能干过老爹光线吗?光线传媒市值才250亿,猫眼在这方面没多大想象空间。

2)一招险棋

2015年、2016年、2017年及2018年前三季,猫眼平台电影票成交金额分别为129亿、144亿、217亿和256亿,结合招股文件披露的票务收入可以推知变现率(Take Rate)显著提高。2015年为4.6%,2017年增至6.9%,2018年前三季进一步提高到7.1%。

以春节期间最火爆的那部影片为例,同一场次在猫眼订票68元一张,“淘票票”只要61元。“新鲜劲儿”过去后,猫眼票价降至58元,淘票了降至51元(或许这只是个例)。全家老小去看场电影要多花几十元。

淘票票在支付宝里有入口,而支付宝全球用户数已突破10亿,在猫眼订票的用户大概率安装了支付宝,即便是亿万富豪也没道理多花几十元,根本原因是信息不对称。


用户察觉并普遍认识到“在猫眼订票要多花钱”或许需要数年时间。猫眼趁用户没有反应过来悄然提佣,是想打个时间差,为上市铺路。

这实在是一招险棋!

3)独立获客能力

2015年,猫眼平均月活用户中有3180万来自美团,来自猫眼APP的只有910万。美团与大众点评合并后,“输送”能力进一步增强,2016年、2017年及2018年前三季贡献的月活用户数分别为4980万、6620万和7220万。

接入微信、QQ后,来自腾讯的用户数非常可观,2018年前三季贡献5560万月活用户。

与此同时,来自猫眼APP的用户数不增反降,2018年前三季月活用户均值只有680万,比2015年少25.3%,占月活用户总数的5.1%(2015年为22.2%)。

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